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新周期的虚与实是可笑提法还是难得投资机遇

2018-09-29 18:12:49

新周期的虚与实：是可笑提法还是难得投资机遇期？

随着7月主要经济数据的公布，关于“新周期”的论战又进入了一个小高潮。

8月14日，国家统计局发言人毛盛勇在介绍7月经济数据时就“新周期”发表看法。他认为，这实际上是一个学术上的争论，核心问题是怎么看当前中国经济和下一步的走势。确实，激烈的新周期论战背后反映了市场对中国经济存在严重的多空分歧。

新周期论战的上一个小高潮发生在6月经济数据公布之时。6月数据的全面回暖，让新周期赞同者志得意满；而刚刚公布的7月经济数据较6月出现了明显回落，新周期反对者则显得扬眉吐气。

这一轮关于“新周期”论战的起点可追溯到今年2月，方正证券首席经济学家任泽平发表了题为《新常态新周期新牛市——2017年宏观经济展望》的演讲。任泽平认为，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。

与一般讨论的经济周期包括短期的库存周期(基钦周期，3年左右)、中长期的设备投资周期(朱格拉周期，10年左右)、长期的建筑周期(库兹涅茨周期，30年左右)、超长期的创新周期(康德拉耶夫周期，60年左右)不一样，任泽平说的新周期为“产能周期”。他认为，改革开放以来中国一共经历了四轮产能周期，平均每轮周期持续10年左右，目前正处于去产能周期的尾部，也即新周期的起点上，而在股票市场上则对应新牛市。

天风证券首席经济学家刘煜辉认为，新周期其实就是老故事

新周期的虚与实是可笑提法还是难得投资机遇

，是一个周期的幻象，只是被人为地插上了“新周期”和“产能出清”的标签。中泰证券首席经济学家李迅雷则向澎湃表示，“产能周期”是可笑的提法，只有库存周期，就是补库存、去库存，不能编一个词来偷换概念，而历史上有无数个库存周期。李迅雷认为，这一轮还是处于经济结构的调整过程，不是新的周期，如果说处于经济学上的哪个周期，中国经济现在正处于库兹涅茨周期的下行阶段。

中国7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速创今年月份来新低；社会消费品零售总额同比增长10.4%，增速创今年月份来新低。月全国房地产开发投资同比名义增长7.9%，增速比月份回落0.6个百分点；城镇固定资产投资同比增长8.3%，预期8.6%，前值 8.6%；民间固定资产投资同比名义增长6.9%，增速比月份回落0.3个百分点。

九州证券邓海清指出，7月经济数据全面不及预期，经济数据全面回落揭示经济动能高峰已过，“新周期论”实属“后知后觉”。海通证券姜超认为，库存周期是上半年工业回暖的主要驱动因素，而随着PMI(采购经理指数)产品库存和原材料库存增速见顶回落，库存周期步入尾声得到确认，下半年工业生产回落成为必然。姜超进一步认为，经济周期见顶，经济下行承压。

同样的数据，任泽平有另一种解读。任泽平认为，7月数据的下滑与环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能有关，而这进一步验证供给出清新周期。任泽平进一步认为，在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017年二三季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。

除了对经济学概念的理解存在偏差之外，关于“新周期”的论战更重要的意义在于对当前和未来中国经济形势的判断。

李迅雷认为，所谓的新一轮周期是源于钢材、水泥等大宗商品价格大幅上涨，然而大宗商品价格的上涨只是表象，首先是众所周知的去产能的效果；以及基建投资和三四线城市房地产新开工面积的增速见底回升。

瑞穗证券亚洲董事总经理沈建光向澎湃表示，钢材煤炭的上涨不仅跟供给侧结构性改革、基建投资有关，跟全球经济回暖也有关系。所谓的新周期其有道理的方面在于煤炭钢铁的过剩产能被去除了，但另一方面也应该看到在全球经济复苏的背景下，出口增长由负转正，拉动了需求，这是与供给侧结构性改革关系不大的；同时，也应该看到过去的经济刺激下，杠杆率大幅提高了，对于赞成新周期的那一派是不能否认杠杆率过高存在的问题的。

李迅雷向澎湃进一步指出，“新周期新在哪里，含糊其辞，新周期应该是新一轮的经济上行周期，现在还面临着经济下行的压力，中央经济会议认识到了经济下行的压力，才会提到供给侧结构性改革，才会提到‘新常态’，这是对经济形势的判断，今后两三年内还是走L型。”

李迅雷认为，中央对中国经济的一些判断，与新周期的说法是大相径庭的。李迅雷指出，2011年到现在经济仍旧处在一个下行的周期当中，也就是所谓的“新常态”，这对中国经济结构转型是有好处的，要去杠杆、去库存、去产能；如果新的经济周期开始，就应该是反过来的，应该增加产能才是，而现如今的供给侧结构性改革和“三去一补”，是对前期杠杆率过高的问题逐一进行解决。

还有分析师认为，CPI的低位就是对“新周期论”最好的反驳，如果确实处于新周期，CPI应该相应升温。7月份CPI上涨1.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。CPI涨幅自2月份开始已经连续6个月低于2%，持续维持在低位运行。

除了通常意义上的经济周期之外，制度改革是影响中国经济走向的另一大要素。套用“周期”这一热词，中国经济亦随“改革周期”沉浮。

在1978年之后这一巨大的改革逻辑下，经济增速得到大力提升，但由于改革在各领域和各时间段的推行呈现出“停、缓、急”，这样也就相应地产生经济波动。新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东认为，以此作为解释逻辑，我们就会发现1978 年改革开放以来，以经济体制改革为背景来计算经济周期，中国就经历了整整两个完整的经济周期：第一轮改革经济周期起始于1978 年的改革开放政策的出台，结束于1992 年新的一轮改革启动；第二轮改革经济周期是1992 年中国政府开始启动新的一轮改革，到2013年新的一轮改革酝酿。

1978年至2013年这35年间，中国经济规模增长20多倍，年均实现了9.9%的高增速，某种意义上这是“制度创新”对潜在增速的释放。沈建光指出，1978年以来有好多轮的“供给侧改革”带来的增长，第一轮是从农业包产到户改革，第二轮是乡镇企业等工业改革，第三轮是国企改革，第四轮是房改以及加入WTO(世界贸易组织)，现在可以算作是进入到第五个阶段，IT互联行业、物流行业进入到了变革期。